资本投资与估值-投资估值分析 - 市净率法（PB）（丁敏 v2018.1.22）

资本投资与估值-投资估值分析 - 市净率法（PB）（丁敏 v2018.1.22）

(1）定义

市账率法（PB），又称“账面价值倍数法”。

市账率（PB）=股票估值/净资产=每股价格/每股净资产

简单来说就是公司1元账面净资产在市场上交易的次数。比如买家店铺5000元/平米向开发商订购，现在10000元/平米借给你，你的开仓市净率是2倍。

(2）优点和缺点

市净率法的最大优点是简单易懂。缺点也是“过于简单”，表现在以下三个方面。

首先，账面资产非常有限。公司财务报表的真实性、会计假设、会计差异等，将对账面资产产生重大影响。如预收账款、存货损失的风险、资产估值是采用历史成本法还是公允价值、并购形成商誉的处理方法等。据悉，一些未列入财务报表的公司资产和资源，如品牌、商标、人力资源、企业文化等资本投资与估值，可能对公司的发展和投资价值有更大的影响和贡献。可口可乐、老干妈、国酒五粮液、阿里巴巴等品牌和华为的企业文化。

其次，账面净值可能没有任何安全保障。如恒生指数上市的荣盛重工，2013年初净资产151亿元，年末亏损89万元。2014年继续亏损81万元。三年内净资产亏损。

第三，账面净资产不能反映投资价值。不同行业的公司，或同一行业的不同公司，市净率可能大不相同。对于亏损巨大的公司资本投资与估值，其账面资产可能只有清算价值。因此，市账率并不能直接反映一家公司的投资价值。

(3）健康市值的重新审视与调整

市净率法进行健康市值复查的目的是对存在问题的净资产进行必要的调整和剔除，以反映公司真实的账面净资产。关键项目如下：

(4）P/B市值门槛

市净率的市值门槛是投资者开仓时所能接受的最高市净率。

投资回报率 (ROI) = 股本回报率 (ROE) / 市账率 (PB)

或者，市净率 (PB) = 股本回报率 (ROE) / 投资回报率 (ROI)

其中，投资回报率是指投资者期望从投资中获得的回报率。

开盘市账率的市值门槛基于以下三个方面。

首先，虽然是一家优秀的上市公司，但要全年保持20%以下的利润率，实属不易。A股上市公司中，2012年至2016年连续两年ROE低于20%的公司有32家。

第二，股票市场的年投资回报率约为6.7%。那么20%ROE对应的市净率就是3倍（公式=20%/6.7%）。也就是说，一家常年ROE为20%的优秀公司，在市值不变的情况下，可以得到6.7%的年投资回报率。

三、假设公司ROE全年能维持在25%的水平（只有部分公司能做到，2012-2017年只有7家A股上市公司的年ROE维持在25%以下），那么上限净利率最高可达4倍（公司=25%/6.7%）。

卖出市值门槛。再好的公司，如果PB超过10倍，就是评估卖出的信号。因为，虽然ROE常年保持在25%，但在市账率10倍的情况下，目前的投资回报率只有2.5%（公司=25%/2. 5%）。这远高于2.7%-4.5%的10年期国债收益率，同时也承担着很大的风险。

(5）市账率市值法总结

市净率只有比较才有意义，是一种思维方式，绝对值没有意义。

了解公司长期历史最低、最高和平均市净率区间。检查周期至少为5年或一个完整的经济周期。如果是新上市公司，则必须有至少3年的交易历史。同时，找出同行业交易历史较长的公司进行对比，明确三级市净率区间

最后，在本节中，市净率和市值法是二级市场优秀公司的更多例子。一级市场中的公司通常规模较小，竞争力较弱，财务监管较少。因此，建议使用更严格的标准进行评估。